근원물가는 예상을 웃돌았는데 증시는 왜 올랐나 — 유가와 AI 인프라 수요가 CPI를 덮은 하루
8월 CPI가 나온 날, 나는 증시가 꽤 흔들릴 거라고 생각했다. 헤드라인은 예상대로였지만 근원물가가 예상보다 높았고, 9월 연준의 금리인상 가능성도 크게 뛰었기 때문이다. 그런데 시장은 내 예상과 달랐다. 다우와 나스닥은 오히려 1% 가까이 올랐고, 4거래일 연속 하락하던 흐름도 이날 끊겼다. CPI가 좋았던 것도 아닌데 왜 주식은 올랐을까. 다시 들여다보니 그날 시장에는 물가 악재보다 더 크게 반응한 재료가 두 가지 있었다.
1물가는 예상보다 셌다, 그런데 증시는 올랐다
미국 노동통계국(BLS)이 9월 11일 발표한 8월 CPI는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.4% 올랐다. 7월의 월간 상승률이 0.1%였으니 상승폭이 꽤 커졌다.
더 눈에 띈 건 근원물가였다. 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.3% 올라 시장 예상치 0.2%를 웃돌았다. 전년 대비 상승률은 2.4%로 7월의 2.5%보다 낮아졌지만, 한 달의 흐름만 보면 물가 압력이 다시 강해졌다.
유가 영향도 컸다. 휘발유 가격이 한 달 새 3.9% 올라 전체 CPI 상승분의 3분의 1 이상을 차지했다. 그렇다고 유가만의 문제는 아니었다. 에너지를 뺀 서비스 물가도 0.3% 올랐고, 주거비는 0.3%, 운송서비스는 0.5% 상승했다.
채권시장은 곧바로 반응했다. CPI 발표 뒤 9월 FOMC에서 25bp 인상을 예상하는 확률은 80%대 중후반까지 뛰었고, 장중에는 한때 90%에 가까워졌다.
이 정도면 주식이 밀려도 이상하지 않았다. 그런데 그날 시장은 반대로 움직였다. 다우는 약 1%, S&P500과 나스닥도 0.9% 안팎 올랐다.
무엇이 달랐을까.
2CPI가 좋았던 게 아니다
이날 상승을 “최악의 물가는 피했다는 안도 랠리”라고 설명할 수도 있다. 실제로 그런 해석도 나왔다. 하지만 근원 CPI는 예상보다 낮게 나온 게 아니라 오히려 높았다.
시장도 CPI를 무시하지 않았다. 금리인상 가능성이 뛰었고 국채금리도 곧바로 올랐다. 다만 주식시장에서는 다른 재료가 더 크게 반응했다.
먼저 유가였다.
그 전주 내내 중동 정세가 악화되면서 국제유가는 가파르게 올랐다. 브렌트유는 한때 배럴당 108달러를 넘었고 WTI도 100달러 위로 올라섰다. 그런데 CPI 발표일에는 브렌트유와 WTI가 모두 2~3%가량 하락했다.
주간으로 보면 유가는 여전히 8% 넘게 올라 있었다. 추세가 바뀐 것은 아니지만, 적어도 그날은 더 오르지 않았다. 시장에는 그것만으로도 숨 돌릴 틈이 생겼다.
다만 이 반락을 추세 전환으로 보기는 어렵다. 이 글을 업데이트하는 9월 13일에는 이란 국영매체가 호르무즈 해협 인근에서 이란 상선이 피격돼 1명이 숨졌다고 보도했다. 앞서 발생한 사우디 동서 송유관 드론 공격에 대한 이라크 측 조사도 이어지고 있다. 금요일의 유가 하락은 급등 과정에서 잠시 쉬어간 정도로 보는 편이 맞아 보인다.
두 번째는 오라클이었다.
오라클은 전날 장 마감 후 강한 클라우드 실적과 AI 수요를 공개했다. 2027 회계연도 자본지출 계획도 900억~950억 달러로 유지했다. 시장의 관심은 자연스럽게 그 돈이 어디로 흘러갈지에 쏠렸다.
서버와 랙, 냉각·네트워크 장비를 공급하는 델과 HPE가 대표적인 수혜주였다. 두 회사 주가는 다음 날 두 자릿수 상승하며 S&P500 상승을 이끌었다.
정작 오라클 주가는 달랐다. 장 초반에는 올랐지만 결국 하락세로 돌아섰다.
델과 HPE에는 오라클의 투자 확대가 곧 매출이다. 반면 오라클은 그 투자비를 직접 부담해야 한다. 같은 AI 투자 확대를 두고 주가가 엇갈린 이유다.
AI 수요는 강했다. 하지만 그 수요를 감당하기 위해 들어가는 돈도 만만치 않았다.
그래서 이날을 단순한 CPI 안도 랠리라고 부르기는 어렵다. CPI 악재가 사라진 게 아니라, 유가 하락과 AI 인프라 투자 기대가 그날만큼은 더 크게 반영됐다.
3오라클은 잘했는데, 주가는 왜 떨어졌을까
오라클 실적 자체는 좋았다. 매출은 전년 대비 30% 늘어난 193억 달러였고, 클라우드 인프라 매출은 121% 증가했다. 잔여계약금액(RPO)은 전년 동기보다 2,090억 달러 늘어난 6,640억 달러였으며, 이번 분기에 새로 체결한 AI 클라우드 계약도 300억 달러를 넘었다.
RPO는 이미 계약은 했지만 아직 전부 매출로 잡히지 않은 금액이다. 쉽게 말하면 앞으로 매출로 이어질 가능성이 높은 주문이 그만큼 쌓여 있다는 뜻이다.
숫자만 보면 AI 수요가 강하다는 데는 별 이견이 없어 보인다. 문제는 비용이다.
같은 분기 오라클의 자본지출은 285억 달러였다. 자유현금흐름은 약 54억 달러 적자였다. 한 분기에 투자한 돈이 같은 기간 매출보다 많았다.
오라클 실적에는 두 숫자가 같이 있었다. RPO는 크게 늘었고, 현금흐름은 적자였다. 수요는 확실했지만 그 수요를 받쳐줄 투자비도 만만치 않았다.
델과 HPE는 이 투자 확대가 바로 매출로 연결되는 쪽이다. 오라클은 반대로 그 비용을 직접 떠안는다.
이제 중요한 것은 AI에 얼마나 많은 돈을 쓰느냐가 아니라, 그 돈이 얼마나 빨리 매출과 현금흐름으로 돌아오느냐다.
4그렇다면 왜 장기금리는 계속 높은가
여기서 지난달 다뤘던 Term Premium 이야기가 다시 나온다.
8월 20일 4.76%였던 미국 10년물 국채금리는 이번 CPI 발표일 장중 4.979%까지 올랐다. 2023년 이후 가장 높은 수준이다. 이후 4.93%로 마감했지만 여전히 5%에 가까웠고, 30년물도 5.3%대까지 올라 2007년 이후 최고 수준을 기록했다.
같은 날 유가는 내렸는데 장기금리는 거의 내려오지 않았다. 장기금리를 끌어올리는 힘이 유가 하나가 아니라는 뜻이다.
미국 정부는 큰 재정적자를 메우기 위해 계속 국채를 발행해야 한다. 여기에 AI 기업들도 데이터센터를 짓기 위해 막대한 자금을 조달하고 있다. 올해 들어 8월 10일까지 주요 AI 하이퍼스케일러가 발행한 채권만 약 2,200억 달러에 이른다는 분석도 있다.
정부와 기업이 동시에 큰돈을 필요로 하는 상황에서 중동발 유가 충격까지 겹쳤다. 장기채를 사는 투자자 입장에서는 더 높은 금리를 요구할 이유가 늘어난 셈이다.
다만 이번 금리 상승을 모두 Term Premium으로 설명할 수는 없다. 앞으로 연준이 금리를 얼마나 올릴 것이라는 기대도 함께 반영돼 있다. 두 효과를 나누려면 뉴욕연은 ACM 같은 데이터를 따로 봐야 한다.
이렇게 장기금리가 높아지면 AI 기업에는 두 가지 부담이 생긴다.
먼저 밸류에이션이다. 금리가 높아질수록 미래 이익에 더 높은 할인율을 적용해야 한다. 같은 이익이라도 지금 평가되는 가치는 낮아진다.
돈을 빌리는 비용도 올라간다. 회사채 금리는 국채금리에 기업별 신용스프레드를 더해 결정된다. 국채금리가 높은 상태가 길어지면 대규모 자금을 계속 조달해야 하는 기업에는 부담이 커진다.
AI 투자로 벌어들이는 돈이 높아진 자금조달 비용과 투자비를 충분히 넘어설 수 있을까.
결국 시장이 앞으로 확인해야 할 것도 이 부분이다.
5다음 주 FOMC에서 봐야 할 것은 금리 결정만이 아니다
9월 15~16일 FOMC는 이번 CPI 발표 이후 처음 열리는 회의다. CPI가 나온 뒤 시장이 25bp 인상 가능성을 크게 높여 잡은 만큼, 금리를 올릴지 동결할지가 가장 먼저 관심을 받을 것이다.
하지만 결과만큼 중요한 게 연준의 설명이다. 이번 물가 상승을 어떻게 보고 있는지에 따라 그다음 금리 전망도 달라질 수 있기 때문이다.
유가 상승에 따른 일시적인 충격이라고 판단한다면 추가 긴축을 서두르지 않을 수 있다. 반대로 근원 CPI의 월간 상승률까지 다시 높아진 점을 더 심각하게 본다면 금리를 높은 수준에 더 오래 두거나 추가 인상을 검토할 가능성이 커진다.
후자의 경우 이미 5%에 가까운 장기금리가 다시 오를 수도 있다. 반대로 연준이 에너지 가격에 더 무게를 둔다면 지금 시장에 반영된 금리인상 기대가 일부 낮아질 가능성도 있다.
그래서 다음 주에는 금리 결정 자체보다 연준이 무엇을 더 걱정하고 있는지를 볼 생각이다.
6그래서 무엇을 계속 봐야 할까
이번 CPI 하나만으로 AI 주식이 좋다거나 나쁘다고 결론 내리기는 어렵다. 대신 유가와 장기금리, AI 기업의 실적을 같이 보면 지금 상황이 어느 쪽으로 가는지는 조금씩 확인할 수 있다.
유가가 내려가고 10년물도 5% 아래에서 안정된다면, 이번 물가 상승에서 에너지 가격이 차지한 영향이 컸다고 볼 근거가 생긴다. 성장주의 금리 부담도 다소 줄어들 수 있다.
유가는 내려가는데 10년물이 계속 5% 안팎에 머문다면, 이야기가 달라진다. 그때는 유가보다 재정적자와 국채 공급, Term Premium을 더 눈여겨봐야 한다. 밸류에이션이 높은 종목에는 여전히 부담이다.
유가가 다시 오르고 근원물가까지 강해진다면 가장 불편하다. 연준이 추가 인상을 고민할 이유가 커지고 장기금리도 다시 올라갈 수 있다.
반대로 금리가 높은데도 AI 기업의 계약과 매출, 현금흐름이 계속 좋아진다면 AI 관련주 전체를 같은 방향으로 볼 이유가 줄어든다. 실제로 돈을 벌면서 높은 금리를 버틸 수 있는 기업과 그렇지 못한 기업의 차이가 더 커질 수 있다.
나는 이 마지막 경우를 가장 관심 있게 보고 있다. 다른 하이퍼스케일러에서도 오라클처럼 투자와 수요가 같이 늘어나는지, 그리고 그 투자가 현금흐름으로 이어지는지를 확인해볼 생각이다.
캐펙스가 얼마나 늘어나는지만 봐서는 부족하다. 신규 계약과 매출, 자유현금흐름이 같이 좋아지는지가 더 중요하다.
7자주 묻는 질문
| 질문 | 답변 |
|---|---|
| 이번 CPI가 나빴는데 왜 증시는 올랐나요? | CPI가 좋아서 오른 것은 아니다. 국제유가가 하루 반락했고, 오라클 실적으로 AI 인프라 투자가 계속될 가능성이 확인되면서 델·HPE 같은 관련주가 크게 올랐다. 그날만큼은 이 두 재료가 CPI 악재보다 주식시장에 더 크게 반영됐다. |
| 연준이 정말 금리를 올리는 건가요? | CPI 발표 뒤 시장은 9월 25bp 인상 가능성을 80%대 중후반까지 반영했고 장중 한때 90%에 가까워졌다. 하지만 이는 시장의 예상일 뿐 확정된 결정은 아니다. 9월 15~16일 FOMC 결과와 연준의 설명을 확인해야 한다. |
| 미국 10년물 금리는 5%를 넘었나요? | CPI 발표 당일 장중 4.979%까지 올라 2023년 이후 최고치를 기록한 뒤 4.93%로 마감했다. 5%를 하루 넘느냐보다 이처럼 높은 금리가 얼마나 오래 이어지는지가 더 중요하다. |
| AI 기업들은 왜 장기금리에 민감한가요? | 금리가 오르면 미래 이익을 현재가치로 계산할 때 적용하는 할인율이 높아져 밸류에이션이 낮아질 수 있다. 동시에 데이터센터 투자에 필요한 자금조달 비용도 높아진다. 실제 영향은 기업의 현금흐름과 신용도에 따라 다르다. |
| 오라클 실적에서 가장 중요한 숫자는 무엇인가요? | RPO 6,640억 달러와 신규 AI 계약 300억 달러 이상은 AI 수요가 실제 계약으로 이어지고 있다는 점을 보여준다. 반면 분기 캐펙스 285억 달러와 마이너스 자유현금흐름은 그 수요를 처리하기 위해 필요한 투자비도 매우 크다는 사실을 보여준다. |
결론 — CPI 발표일보다 그 뒤를 봐야 한다
이번 CPI에서 내가 가장 눈여겨본 것은 물가 숫자 자체보다 그 숫자가 나온 뒤 시장이 움직인 방식이었다.
근원물가는 예상보다 높았고 금리인상 가능성도 크게 뛰었다. 원래라면 주식에는 부담스러운 조합이다. 그런데 같은 날 유가는 내렸고, 오라클의 대규모 투자 계획은 델과 HPE 같은 AI 인프라 업체에는 새로운 매출 기회로 받아들여졌다. 증시는 오히려 올랐다.
그렇다고 물가 걱정이 사라진 것은 아니다. 미국 10년물 금리는 여전히 5%에 가깝고 중동 상황도 다시 불안해지고 있다.
오라클 실적도 마찬가지다. AI 수요가 실제 계약으로 이어지고 있다는 건 확인됐다. 동시에 그 수요를 처리하기 위해 쓰는 돈도 엄청났다.
그래서 앞으로 나는 세 가지를 볼 생각이다.
유가가 다시 오르는지.
10년물 금리가 5% 부근에서 어떻게 움직이는지.
그리고 AI 기업이 쏟아붓는 돈이 실제 매출과 현금흐름으로 돌아오는지.
이 세 가지가 어느 쪽으로 움직이는지 보기 전에는 이번 CPI 하나만으로 시장 방향을 정하기 어렵다. 다음 주 FOMC에서 첫 번째 단서를 확인할 수 있을 것이다.
이 글은 투자 권유가 아닌 정보 제공을 목적으로 합니다. CPI, 금리, 유가와 기업 실적 관련 수치는 2026년 9월 11~13일 공개 자료를 기준으로 하며 이후 시장 상황에 따라 달라질 수 있습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
콘텐츠 제작 및 검수
Aleph의 리서치 AI Agent가 공개 자료와 데이터를 수집·분석하고, 차트·도표 생성과 초안 구성을 지원했습니다. Davar가 출처, 수치, 분석 논리와 최종 결론을 직접 검토하고 편집했습니다.
이 콘텐츠는 정보 제공을 목적으로 하며 개인화된 투자 자문이나 개별 종목 추천이 아닙니다. 전체 투자 면책조항 보기
© Aleph. All rights reserved.